1文看懂什麼是美國公債|為什麼美國公債殖利率會影響股價?|為什麼美國公債殖利率倒掛會導致經濟衰退??

2022年5月3日,美國公債殖利率自2018年12月以來首見升破3%,很多科技股因此也面臨了更多的下行壓力,為什麼美國公債殖利率升破3%讓科技股有壓力呢?美國公債是什麼呢?美國公債殖利率又是什麼呢?

什麼是美國公債?

首先,我們來談談什麼是美國公債,美國公債(U.S. Treasury Securities),是指美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債。根據發行方式的不同,又有不同的稱呼,而所謂公債簡單講,其實就是借據,美國政府為了持續刺激國家經濟,解決財政赤字,如醫療、社會保險、基礎建設等必要開支,需要大量的資金。財政部的工作就是為了政府籌集這些資金,財政部通常透過兩種方式籌集資金,一是透過稅收,二則是透過我們今天的主角,發行債券向投資者籌資,而發行的債券,我們就稱作為美國公債,美國公債會定時做拍賣,願意借美國政府錢的投資人,就可以買下公債,且在一定的時間獲得利息,並在期限結束後拿回所有的本金;美國公債從發行(1776年)至今已超過200年的歷史,除非美國這個國家倒閉,否則美國公債是相當安全的投資標的。

不同期別的美國公債

美國公債根據債券的償還期限不同,大致可分為52周以內為期的短期國庫券(T-Bills)、2年、3年、5年、7年和10年為期的中期國庫票據(T-Notes)、20 年和 30 年為期的長期國庫債券(T-Bonds)、以及 5 年、10 年和 30 年為期的美國國庫抗通膨債券 (TIPS ),共4類。

什麼是美國公債殖利率

美國公債在發行時,會有發行的票面價格以及票面利率,而一般投資者聽到的公債殖利率,其實就是票面利息除以發行時的票面價格,一張公債的票面利息在發行直到到期為止都不會改變 ,但票面價格卻會隨著市場的需求而上升或下降,又因為公債殖利率等於票面利息除以票面價格,當票面價格上升時,公債殖利率就會下降;當票面價格下降時,公債殖利率就會上升,票面價格因為是分母的關係,其與公債殖利率成反比的關係。舉例來說,在多頭市場前兆時,投資人通常賣公債買股票,此舉將導致公債因過度賣超而票面價格下降,因為票面價格的下降,就會造成公債殖利率上升;反之,空頭市場前兆,則是投資人賣股票買公債,此舉將造成公債因過度需求而價格上漲,而公債價格的上升,就會導致公債殖利率下降。

美國10年期公債的重要性

你一定有聽過美元保單,而且在2022年,美元保單賣得非常好,主要原因是美聯儲準備快速加息,導致美元升值,加上保單利率上升,使的美元保單,成了懶人最佳的避險商品,而實際上保險公司所出的美元保單利率,主要都是透過美國10年期公債殖利率為基礎來計算,所以美國10年期公債殖利率又常被市場稱作為無風險利率,是最重要的市場指標之一,試想看看,如果投資美國公債都可以有年化3%的報酬率,那股息不到3%的科技股,不但固定收益偏低,還要承擔股價可能下跌的風險,自然就沒有什麼吸引力了。

如何投資美國公債

既然美國公債風險很低,那要怎麼投資美國公債呢?如果您是美國人,可以通過TreasuryDirect 網站或通過銀行、經紀人或交易商直接從美國財政部購買公債,美國公債依不同期別有不同的拍賣時間,越短期別的美國公債,拍賣的頻率越高,有的每周一次,有的每月一次,相反的,越長期的公債,拍賣頻率越低,3個月或4個月才拍賣一次。如果你不是美國人,則可以透過購買美國公債相關的ETF,或者投資美國公債的基金或保單來投資美國公債。

什麼是美債殖利率曲線?

除了了解美國10年期公債殖利率很重要以外,還有一個市場上很重要的判斷指標,就是美債殖利率曲線,美債殖利率曲線,就是將各個不同期別,如1個月、3個月、6個月、1年、2年、3年、5年、7年、10年及30年的美國公債殖利率,依短天期到長天期的次序標記點位,將點位畫線連接起來製作圖表所形成的曲線,我們就稱之為美債殖利率曲線,而因為美國財政部會不斷的發行新的公債,以及因買賣而導致票面價格的變化,殖利率曲線每天也都會跟著變動。

殖利率曲線的4種型態與其代表的意義?

殖利率曲線大致上有4種型態,讓我們一一來解說:

(a)正斜率:第一種型態是正斜率的型態,在常態下,短天期的利率低於長天期的利率,這是因為長期投資者相對於短期投資者多付出了很多的時間成本,時間一拉長以後,相對的面臨的風險也會增加,所以長天期的債券理應會有較高的利率來進行風險的補貼,這種正斜率的曲線佔了大多數的時間

(b)負斜率:第二種型態是負斜率的型態,我們又稱作殖利率曲線倒掛(Yield Curve Inversion),這種型態非常重要,常常是景氣衰退的前兆,會造成負斜率的情況通常有兩種,一種是當升息循環結束(逐漸收緊市場流動性) ,短期資金過熱, 但景氣成長動能不在,預期未來利率持續走低,投資人會覺得持有股票風險太高,而現在持有相對較高收益率的長債很划算而且相對安全,因此大批的投資人買進長債,導致長債價格上升,進而導致長債殖利率下降,再因聯準會升息至頂,造成短期公債殖利率高於中、長期殖利率的情況;另一種可能是通膨過高,聯準會加速升息,因市場預期未來加息速度相當快,導致新拍賣的短期公債殖利率大幅上升,演變成短天期殖利率超過長天期殖利率的現象。

(c)平坦:第三種型態是平滑曲線的型態,這種情況可能會發生在長期公債的買盤的需求大於實際上的供給,所以年期較長的債券反而不需要給予較高的利率補貼,每個周期的利率都有差不多的利率。

(d)不規則:第四種型態是不規則的型態,這種現象可能因不同年期的債券彼此間有許多細節,如拍賣時間、升降息等因素所造成,此情況較為罕見。

美國公債殖利率倒掛

我們都知道,歷史不可能重演,但是歷史往往都是驚人的相似,經濟學家常常以10年期公債殖利率減去2年期公債殖利率,作為未來景氣的預兆,如果兩相差值是負值,也就是我們前面所提到的美國公債殖利率倒掛,未來美國經濟就很可能步入衰退,從歷史經驗來看,美國公債殖利率倒掛,景氣通常過沒多久就會邁入衰退,美國公債殖利率曲線上一次倒掛是在2019年的8月15日,當時團長也在部落格文章曾預警2020年可能會陷入經濟衰退,請大家要特別小心,沒想到,剛好就在2020年3月,碰上了covid-19疫情,股市瞬間大跌,而這一次2022年4月1日,美國公債殖利率曲線又出現了倒掛,景氣是否會陷入衰退?股市高點是否到了呢?

首先,我們要了解這一次殖利率會出現倒掛的原因?2019年那時殖利率會倒掛,主要是因為股市過熱,許多投資人因此轉而購買長期公債來避險,所以可以看到2018年8月,藍色線的10年期公債殖利率還有2.86%,可是到了2019年9月,橘色線的10年期公債殖利率只剩下1.572%,你要知道聯準會在2018年8月到2019年9月的利率可是升息循環的末端,10年期公債殖利率理應隨著升息上升到2%以上,結果反而跌到只剩下1.572%,表示大型投資人都認為股票可能已經來到高點,紛紛買入長債進行避險的動作。

但是經過2020年covid19疫情肆虐下,美國政府大撒錢,前美國總統川普大砍利率降至0%,導致2021~2022年通膨上升,2022年因通膨太高,美聯儲正準備緊急加速升息,這次的升息循環明明才剛開始,明顯與上一次2019年8月時,美聯儲已經到了升息循環末端的情形不同,我們從2022年4月1日殖利率曲線的圖中可以觀察到,一年前,也就是2021年4月1日,藍色線的10年期公債殖利率只有1.67%,而2022年4月1日,橘色線的10年期公債殖利率有2.382%,這明顯並不是大家跑去買長期公債,而是大家都賣長期公債,導致長期公債價格下降,殖利率上升,那為什麼2022年4月1日的2年期公債殖利率會比10年期的公債殖利率來高呢?我認為主要是因為短天期的公債拍賣頻率比較高,大家預期短期內聯準會可能會大舉升息,因此在拍賣時,已經預想聯準會可能會加息到2.5%,所以即使目前的利息及票面利率沒有2.5%,大家也會將拍賣的價格降低,讓公債殖利率達到未來可能的利率之上。此外,在美國通膨已經達到8.5%的情況下,年化報酬率不到8.5%的公債,顯得完全喪失了吸引力。

經濟會陷入衰退嗎?

在瞭解這兩次美國公債殖利率性質上的不同以後,我們最關心的,還是經濟是否會陷入衰退,從歷史來看,「倒掛」雖然經濟未必衰退,但衰退前都曾出現倒掛」的現象,接著,我們再從過去美國官員的說法,來看看都發生了什麼事,2019年8月14日,前美聯儲主席葉倫說:「這次收益率曲線倒掛可能是虛假的衰退信號」,結果那一次過沒多久,2020年就因為covid19疫情陷入了衰退,而這一次的美國公債殖利率倒掛,美聯儲主席鮑威爾喜歡說過去軟著陸的歷史,還曾表示:「在預測經濟衰退方面,很難有一些經濟理論來解釋為什麼這是有意義的,我們當然會看,我不會說我不看它,我願意看,但我傾向於關注收益率曲線的較短部分,這只是我們關注的眾多事物之一。」,這種模糊回答就是做官的最高學問,回答等於白答,讓你完全摸不著方向,也有很多的經濟學家表明,這一次的倒掛不會讓美國經濟陷入衰退。

看完這些官員及經濟學家的說詞,你覺得這一次美國公債殖利率倒掛,會使美國陷入經濟衰退嗎?歡迎聰明的你,留言發表你的看法。

團長的看法與投資規劃

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在〈1文看懂什麼是美國公債|為什麼美國公債殖利率會影響股價?|為什麼美國公債殖利率倒掛會導致經濟衰退??〉中有 2 則留言

  1. 相當棒的一篇文章, 連為什麼殖利率倒掛是看十年期公債殖利率都講述了。

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