淺談巴菲特投資概念●6.集中投資與分散投資

Our policy is to concentrate holdings.  We try to avoid buying a little of this or that when we are only lukewarm about the business or its price.  When we are convinced as to attractiveness, we believe in buying worthwhile amounts.
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1978.

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巴菲特:

我們的政策是集中持股。當我們對這企業或它的價格只有一點點熱情時,我們試著避免這個買一點或那個買一點。當我們確信其具吸引力,我們相信買進值得的數量必有好處。

筆記:

分散投資,雞蛋不要放在同一個籃子裡!」上面這句話我想大家都耳熟能詳,而且說這話的通常也都是專家,但是巴菲特卻是主張「集中投資」,巴菲特說這話的道理是什麼?想要了解巴菲特選擇集中投資的理由,我們必須從葛拉漢與費雪的投資組合哲學來分析,因為即使是這兩位投資大師,他們對於集中持股或是分散持股的主張也不太相同。

葛拉漢主張足夠但不過度的分散投資,建議的持股數為10~30種股票,葛拉漢認為分散投資對非專業的一般投資者來說比較安全,而且能降低對單一股票判斷錯誤造成的嚴重損失,因此葛拉漢的投資組合哲學就是分散投資;不過,葛拉漢也說,如果你是善於選擇個股的專業投資者,那麼你選擇分散投資的損失就只是獲利減少而已。

費雪主張不要過度強調分散投資,也可以說是主張集中投資,建議的持股數為5~20種股票,費雪認為某些公司的內部就已經算是分散投資了,而且光要充分了解那些公司也足夠花上全部心力,不瞭解公司比分散投資做得不足夠還危險。由此可見,費雪是屬於善於選擇個股的專業投資者,所以集中投資反而對費雪較適當。

分散投資還是集中投資?

經由以上分析,我想你應該已經發現了巴菲特和葛拉漢在投資組合哲學上的最大不同點,巴菲特沒有選擇葛拉漢的分散投資哲學,他選了費雪的集中投資哲學,這是因為巴菲特會對公司進行詳細的分析,並且期望獲得較高的投資報酬率

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Of course, some investment strategies – for instance, our efforts in arbitrage over the years – require wide diversification. If significant risk exists in a single transaction, overall risk should be reduced by making that purchase one of many mutually-independent commitments.  Thus, you may consciously purchase a risky investment – one that indeed has a significant possibility of causing loss or injury – if you believe that your gain, weighted for probabilities, considerably exceeds your loss, comparably weighted, and if you can commit to a number of similar, but unrelated opportunities.  Most venture capitalists employ this strategy.  Should you choose to pursue this course, you should adopt the outlook of the casino that owns a roulette wheel, which will want to see lots of action because it is favored by probabilities, but will refuse to accept a single, huge bet.
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1993.

巴菲特:

當然,某些投資策略─例如:我們從事多年的套利活動─就需要廣泛的分散投資。如果在單一交易中存在顯著的風險,應該藉由購買相互獨立的東西來降低整體風險。因此,你可能會有意識地購買某項風險投資─那的確有顯著的可能性造成損失或傷害─如果你相信你的獲利 ( 以可能機率加權計算過 ) 超過你的損失 ( 同等地加權計算過 ) 頗多,以及如果你能做一些相同但不相關的機會的話。大多數的創投資金使用這策略,萬一你也選擇從事這做法的話,你應該採取擁有賭博輪盤的賭場之觀點,那就是會希望看到很多的交易,因為機率對賭場有利,但是會拒絕單次大量的賭注。

筆記:

並不是所有的交易皆適合集中投資,因此巴菲特在這裡舉出了一個特殊的例子,那就是套利交易。以前的套利交易是指利用不同國家或地區利率的差異,將資金由利率較低的國家或地區轉移到利率較高的國家或地區,以從中獲得利息差異的獲利;現在的套利交易定義則已擴大到利用某些已公布的企業事件來獲利,例如:企業購併、企業重組等。

從事套利交易需要相當專業的知識與技巧,因此,巴菲特舉這個例子並不是鼓勵一般投資人從事套利交易,相反的,他用這個例子來告訴大家從事套利交易的風險極大,它就像賭博一樣,如果真要從事套利交易,你最好要用當莊家的觀點來進行交易。

選擇權套利投資?

對應於這種套利方式,最簡單的例子,就是選擇權的賣方策略,自營商是選擇權的莊家,因此,我們常常看到在期貨及選擇權結算時,看到莊家通吃的情形,但就像巴菲特所說,您必須要有相當專業的知識與技巧,在筆者的認知,便是深刻的理解最大風險,惟有了解最大風險之後,才可進行所謂的套利行為。

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