2022年5月3日，美國公債殖利率自2018年12月以來首見升破3%，很多科技股因此也面臨了更多的下行壓力，為什麼美國公債殖利率升破3%讓科技股有壓力呢？美國公債是什麼呢？美國公債殖利率又是什麼呢?

什麼是美國公債?

首先，我們來談談什麼是美國公債，美國公債(U.S. Treasury Securities)，是指美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債。根據發行方式的不同，又有不同的稱呼，而所謂公債簡單講，其實就是借據，美國政府為了持續刺激國家經濟，解決財政赤字，如醫療、社會保險、基礎建設等必要開支，需要大量的資金，這些資金從哪裡來呢？

答案就是財政部，財政部的工作就是為了政府籌集財源，而財政部通常透過兩種方式籌財源，一是透過稅收，二則是透過本文的主角，發行債券向投資者籌資，而發行的債券，我們就稱作為美國公債，美國公債會定時做拍賣，願意借美國政府錢的投資人，就可以買下公債，且在一定的時間獲得利息，並在期限結束後拿回所有的本金。

美國公債從發行(1776年)至今已超過200年的歷史，除非美國這個國家倒閉，否則美國公債是全世界公認相當安全的投資標的。

不同期別的美國公債

美國公債根據債券的償還期限不同，大致可分為52周以內為期的短期國庫券（T-Bills）、2年、3年、5年、7年和10年為期的中期國庫票據（T-Notes）、20 年和 30 年為期的長期國庫債券（T-Bonds）、以及 5 年、10 年和 30 年為期的美國國庫抗通膨債券 (TIPS )，共4類。

什麼是美國公債殖利率

美國公債在發行時，會有發行的票面價格以及票面利率，而一般投資者聽到的公債殖利率，其實就是票面利息除以發行時的票面價格，一張公債的票面利息在發行直到到期為止都不會改變 ，但票面價格卻會隨著市場的需求而上升或下降，又因為公債殖利率等於票面利息除以票面價格，當票面價格上升時，公債殖利率就會下降；當票面價格下降時，公債殖利率就會上升。

票面價格因為在殖利率公式中是分母的關係，其與公債殖利率成反比的關係，而什麼情況會導致公債票面價格的漲跌呢？

舉例來說，在多頭市場前兆時，投資人通常賣公債買股票，此舉將導致公債因過度賣超而票面價格下降，因為票面價格的下降，就會造成公債殖利率上升；反之，空頭市場前兆，則是投資人賣股票買公債，此舉將造成公債因過度需求而票面價格上漲，而公債價格的上升，就會導致公債殖利率下降。

美國10年期公債的重要性

你一定有聽過美元保單，而且在2022年，美元保單賣得非常好，主要原因是美聯儲準備快速加息，導致美元升值，加上保單利率上升，使的美元保單，成了懶人最佳的避險商品。

而實際上保險公司所出的美元保單利率，主要都是透過美國10年期公債殖利率為基礎來計算，所以美國10年期公債殖利率又常被市場稱作為無風險利率，是最重要的市場指標之一，試想看看，如果投資美國公債都可以有年化3%以上的報酬率，那股息不到3%的科技股，不但固定收益偏低，還要承擔股價可能下跌的風險，自然就沒有什麼吸引力了。

如何投資美國公債？

既然美國公債風險很低，那要怎麼投資美國公債呢？如果您是美國人，可以通過TreasuryDirect 網站或通過銀行、經紀人或交易商直接從美國財政部購買公債，美國公債依不同期別有不同的拍賣時間，越短期別的美國公債，拍賣的頻率越高，有的每周一次，有的每月一次，相反的，越長期的公債，拍賣頻率越低，3個月或4個月才拍賣一次。

如果你不是美國人，則可以透過購買美國公債相關的ETF，或者投資美國公債的基金或保單來投資美國公債。

什麼是美債殖利率曲線？

除了了解美國10年期公債殖利率很重要以外，還有一個市場上很重要的判斷指標，就是美債殖利率曲線，美債殖利率曲線，就是將各個不同期別，如1個月、3個月、6個月、1年、2年、3年、5年、7年、10年及30年的美國公債殖利率，依短天期到長天期的次序標記點位，將點位畫線連接起來製作圖表所形成的曲線，我們就稱之為美債殖利率曲線，而因為美國財政部會不斷的發行新的公債，以及因買賣而導致票面價格的變化，殖利率曲線每天也都會跟著變動。

殖利率曲線的4種型態與其代表的意義？

殖利率曲線大致上有4種型態，讓我們一一來解說：

(a)正斜率：第一種型態是正斜率的型態，在常態下，短天期的利率低於長天期的利率，這是因為長期投資者相對於短期投資者多付出了很多的時間成本，時間一拉長以後，相對的面臨的風險也會增加，所以長天期的債券理應會有較高的利率來進行風險的補貼，這種正斜率的曲線佔了大多數的時間。

(b)負斜率：第二種型態是負斜率的型態，我們又稱作殖利率曲線倒掛(Yield Curve Inversion)，這種型態非常重要，常常是景氣衰退的前兆，會造成負斜率的情況通常有兩種：

一種是當升息循環結束(逐漸收緊市場流動性) ，短期資金過熱， 但景氣成長動能不在，預期未來利率持續走低，投資人會覺得持有股票風險太高，而現在持有相對較高收益率的長債很划算而且相對安全，因此大批的投資人買進長債，導致長債價格上升，進而導致長債殖利率下降，再因聯準會升息至頂，造成短期公債殖利率高於中、長期殖利率的情況。

另一種可能是通膨過高，聯準會加速升息，因市場預期未來加息速度相當快，導致新拍賣的短期公債殖利率大幅上升，演變成短天期殖利率超過長天期殖利率的現象。

(c)平坦：第三種型態是平滑曲線的型態，這種情況可能會發生在長期公債的買盤的需求大於實際上的供給，所以年期較長的債券反而不需要給予較高的利率補貼，每個周期的利率都有差不多的利率。

(d)不規則：第四種型態是不規則的型態，這種現象可能因不同年期的債券彼此間有許多細節，如拍賣時間、升降息等因素所造成，此情況較為罕見。

美國公債殖利率曲線倒掛

我們都知道，歷史不可能重演，但是歷史往往都是驚人的相似，經濟學家常常以10年期公債殖利率減去2年期公債殖利率，作為未來景氣的預兆，如果兩相差值是負值，也就是我們前面所提到的美國公債殖利率倒掛，未來美國經濟就很可能步入衰退，從歷史經驗來看，美國公債殖利率倒掛，景氣通常過沒多久就會邁入衰退，美國公債殖利率曲線上一次倒掛是在2019年的8月15日，當時團長也在部落格文章曾預警2020年可能會陷入經濟衰退，請大家要特別小心，沒想到，剛好就在2020年3月，碰上了covid-19疫情，股市瞬間大跌，而這一次2022年4月1日，美國公債殖利率曲線又出現了倒掛，景氣是否會陷入衰退？股市高點是否到了呢？

首先，我們要了解這一次殖利率會出現倒掛的原因？2019年那時殖利率曲線會倒掛，主要是因為股市過熱，許多投資人因此轉而購買長期公債來避險，所以可以看到2018年8月，藍色線的10年期公債殖利率還有2.86%，可是到了2019年9月，橘色線的10年期公債殖利率只剩下1.572%，你要知道聯準會在2018年8月到2019年9月的利率可是升息循環的末端，10年期公債殖利率理應隨著升息上升到2%以上，結果反而跌到只剩下1.572%，表示大型投資人都認為股票可能已經來到高點，紛紛買入長債進行避險的動作。

但是經過2020年covid19疫情肆虐下，美國政府大撒錢，前美國總統川普大砍利率降至0%，導致2021~2022年通膨上升，2022年因通膨太高，美聯儲正準備緊急加速升息，這次的升息循環明明才剛開始，明顯與上一次2019年8月時，美聯儲已經到了升息循環末端的情形不同，我們從2022年4月1日殖利率曲線的圖中可以觀察到，一年前，也就是2021年4月1日，藍色線的10年期公債殖利率只有1.67%，而2022年4月1日，橘色線的10年期公債殖利率有2.382%，這明顯並不是大家跑去買長期公債，而是大家都賣長期公債，導致長期公債價格下降，殖利率上升，那為什麼2022年4月1日的2年期公債殖利率會比10年期的公債殖利率來高呢？

我認為主要是因為短天期的公債拍賣頻率比較高，大家預期短期內聯準會可能會大舉升息，因此在拍賣時，已經預想聯準會可能會加息到2.5%，所以即使目前的利息及票面利率沒有2.5%，大家也會將拍賣的價格降低，讓公債殖利率達到未來可能的利率之上。此外，在美國通膨已經達到8.5%的情況下，年化報酬率不到8.5%的公債，顯得完全喪失了吸引力。

經濟會陷入衰退嗎？

在瞭解這兩次美國公債殖利率曲線倒掛性質上的不同以後，我們最關心的，還是經濟是否會陷入衰退，從歷史來看，「倒掛」雖然經濟未必衰退，但衰退前都曾出現「倒掛」的現象，接著，我們再從過去美國官員的說法，來看看都發生了什麼事…

2019年8月14日，前美聯儲主席葉倫說：「這次收益率曲線倒掛可能是虛假的衰退信號」，結果那一次過沒多久，2020年就因為covid19疫情陷入了衰退，而這一次的美國公債殖利率倒掛，美聯儲主席鮑威爾喜歡說過去軟著陸的歷史，還曾表示：「在預測經濟衰退方面，很難有一些經濟理論來解釋為什麼這是有意義的，我們當然會看，我不會說我不看它，我願意看，但我傾向於關注收益率曲線的較短部分，這只是我們關注的眾多事物之一。」，這種模糊回答就是做官的最高學問，回答等於白答，讓你完全摸不著方向，也有很多的經濟學家表明，這一次的倒掛不會讓美國經濟陷入衰退。

看完這些官員及經濟學家的說詞，你覺得這一次美國公債殖利率曲線倒掛，會使美國陷入經濟衰退嗎？歡迎聰明的你，留言發表你的看法。

團長的看法與投資規劃

我們從歷史來看，2022年的公債殖利率曲線倒掛和1973~1975年的停滯性通膨非常相似，而歷史經驗顯示，1973年公債殖利率倒掛股市高點就馬上發生了，也就是股市自美國公債殖利率曲線倒掛後沒有機會再創新高，接著股市便一路下跌直到景氣衰退，而且在高通膨的環境下，股市及債市的平均表現都不好，這在今年Q1已經很明顯可以看出來，所以目前的態勢其實與1973年極其相似，而唯一的解方，就是烏俄戰爭快速和解，全球不再限制出口能源及農產品，但短期來看，並沒有這個選項可以選擇。

你可能會很納悶，通膨這麼高，現金會一直貶值，難道就沒有什麼東西可以對抗通膨嗎？是的，的確在高通膨環境下，股市及債市的表現本來就不好，但是高通膨，就一定是有東西漲價，而實質利率負值，更有利於非現金的大宗商品。

我們要知道，烏俄戰爭是這一次通膨會加劇的，主要有那些受益大宗商品，這在我們之前的部落格文章有提過，這邊再提一次這兩國的特徵：

俄羅斯的特徵：

• 國土面積：世界第一
• 主要出口：天然氣(1)、原油(3)、小麥(1)、軍武(2)、金屬、肥料
• 主要貿易夥伴：歐盟、中國
• 國土面積：世界第一

烏克蘭的特徵：

• 主要出口：玉米（5）、小麥（8）、葵花籽( 1）、鐵礦石( 7)、 錳( 8 )，鈾( 9 )。
• 主要貿易夥伴：歐盟、俄羅斯、中國

我們可以觀察到，主要我們要關注的，就是石油、天然氣、能源、食物等相關類股，不管經濟是否會衰退，能源及食物也是我們生活上的必需品，不像是消費型商品，可有可無，因此我們更可以從過去1973年的歷史來檢視，這樣的停滯性通膨，這些商品是否會如期漲價。

石油

首先，我們可以從過去1973年的歷史來觀察到，那時通膨的關鍵主角就是石油，投資朋友可以看到圖表，1973年的高通膨環境，石油價格是居高不下的，所以投資石油相關的股票會是不錯的選擇。

資料來源：https://www.macrotrends.net/1369/crude-oil-price-history-chart

肥料及食物

這一次的烏俄戰爭，俄羅斯與中國開始屯糧，加上反聖嬰現象持續，很可能會導致糧食危機在2022年會越來越嚴重，我們從歷史數據來看，1973~1975的停滯性通膨期間，食物的通貨膨脹也都來到14%，因此，硬需求的食物、食用油的相關概念股，都是值得關注的標的。

資料來源：https://www.in2013dollars.com/Food/price-inflation

能源

除此之外，美國在烏俄戰爭尚未開打以前，本來就實施減碳政策，加上歐洲各國都開始禁止進口俄羅斯的石油及天然氣，更讓冬天的歐洲國家面臨巨大的能源危機，配合電動車正在崛起，連馬斯克都主張支持核能，就可以了解今年的能源有多缺乏，而很多正在開發中的國家，都還是以煤礦為主要的發電來源，持續看好這段期間相關電力能源的股票表現，如鈾礦股、煤礦股、天然氣股，可能都會是在這段期間，相對抗跌的公司。

黃金

雖然美國聯儲局主席鮑威爾時常在講說要軟著陸，但是嘴巴雖是這樣說，實際上5月的升息會議並沒有升息3碼，而是只升息2碼，這符合筆者之前的預期，認為以美國現在這樣龐大的債務，如果要軟著陸，可能很難快速的升息，這樣將導致高通膨維持更長一段時間，而實質利率因為是名目利率和通膨率之差，如果名目利率只有在2%左右，就會維持一段長時間的負利率，加上美聯儲現在對俄羅斯的各項制裁，有可能讓各國增加黃金儲備來對應美元貶值的風險，將有利於黃金作為避險的用途。

我們也可以從1973年黃金的走勢，看出雖然在衰退之前，黃金有下跌趨勢，但衰退期間確實具有避險的效果。

資料來源：https://www.macrotrends.net/1333/historical-gold-prices-100-year-chart

紙類

在停滯性通膨期間，還有很多我們生活的必需品，都有可能出現漲價，我們生活中還有一項很重要的必需品，就是衛生紙，當然還有書、筆記、計算紙等都是我們的日常用品，在高通膨下可能也會出現漲價可能，相關股票如具有低淨值、高殖利率，還沒什麼漲的，都是可以佈局的標的。

資料來源：https://fred.stlouisfed.org/series/WPU0911

做空期權

在股市空頭市場時，還有一個能獲利的方法，就是做空期貨及選擇權，不過這是屬於較高槓桿的衍生性金融商品，如真的要操作，建議只放少許的資金操作，一遇到急跌恐慌就要適時獲利減倉，才不會因為政策突然急轉彎而受傷喔！

美金

最後一個比較安全的選項，就是買美金，但是這必須觀察美國聯準會的升息態度，如果態度偏鷹，要加大升息幅度的話，美金會相對保值，不過我個人認為聯準會恐怕無法加大升息的幅度，因為美國的債務過於龐大，但是美元作為世界最大的外匯儲備，基本上要貶也不容易，所以目前來看也是相對算安全的投資標的。

資料來源：https://tradingeconomics.com/united-states/currency