一文看懂什麼是美國公債?|2022美國公債殖利率曲線倒掛的投資策略?

2022年5月3日,美國公債殖利率自2018年12月以來首見升破3%,很多科技股因此也面臨了更多的下行壓力,為什麼美國公債殖利率升破3%讓科技股有壓力呢?美國公債是什麼呢?美國公債殖利率又是什麼呢?

什麼是美國公債?

首先,我們來談談什麼是美國公債,美國公債(U.S. Treasury Securities),是指美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債。根據發行方式的不同,又有不同的稱呼,而所謂公債簡單講,其實就是借據,美國政府為了持續刺激國家經濟,解決財政赤字,如醫療、社會保險、基礎建設等必要開支,需要大量的資金,這些資金從哪裡來呢?

答案就是財政部,財政部的工作就是為了政府籌集財源,而財政部通常透過兩種方式籌財源,一是透過稅收,二則是透過本文的主角,發行債券向投資者籌資,而發行的債券,我們就稱作為美國公債,美國公債會定時做拍賣,願意借美國政府錢的投資人,就可以買下公債,且在一定的時間獲得利息,並在期限結束後拿回所有的本金。

美國公債從發行(1776年)至今已超過200年的歷史,除非美國這個國家倒閉,否則美國公債是全世界公認相當安全的投資標的。

不同期別的美國公債

T Bills、T Notes、T Bonds

美國公債根據債券的償還期限不同,大致可分為52周以內為期的短期國庫券(T-Bills)、2年、3年、5年、7年和10年為期的中期國庫票據(T-Notes)、20 年和 30 年為期的長期國庫債券(T-Bonds)、以及 5 年、10 年和 30 年為期的美國國庫抗通膨債券 (TIPS ),共4類。

什麼是美國公債殖利率

美國公債殖利率
美國公債殖利率

美國公債在發行時,會有發行的票面價格以及票面利率,而一般投資者聽到的公債殖利率,其實就是票面利息除以發行時的票面價格,一張公債的票面利息在發行直到到期為止都不會改變 ,但票面價格卻會隨著市場的需求而上升或下降,又因為公債殖利率等於票面利息除以票面價格,當票面價格上升時,公債殖利率就會下降;當票面價格下降時,公債殖利率就會上升。

票面價格因為在殖利率公式中是分母的關係,其與公債殖利率成反比的關係,而什麼情況會導致公債票面價格的漲跌呢?

舉例來說,在多頭市場前兆時,投資人通常賣公債買股票,此舉將導致公債因過度賣超而票面價格下降,因為票面價格的下降,就會造成公債殖利率上升;反之,空頭市場前兆,則是投資人賣股票買公債,此舉將造成公債因過度需求而票面價格上漲,而公債價格的上升,就會導致公債殖利率下降。

美國10年期公債的重要性

10年期美國公債
10年期美國公債

你一定有聽過美元保單,而且在2022年,美元保單賣得非常好,主要原因是美聯儲準備快速加息,導致美元升值,加上保單利率上升,使的美元保單,成了懶人最佳的避險商品。

而實際上保險公司所出的美元保單利率,主要都是透過美國10年期公債殖利率為基礎來計算,所以美國10年期公債殖利率又常被市場稱作為無風險利率,是最重要的市場指標之一,試想看看,如果投資美國公債都可以有年化3%以上的報酬率,那股息不到3%的科技股,不但固定收益偏低,還要承擔股價可能下跌的風險,自然就沒有什麼吸引力了。

如何投資美國公債?

既然美國公債風險很低,那要怎麼投資美國公債呢?如果您是美國人,可以通過TreasuryDirect 網站或通過銀行、經紀人或交易商直接從美國財政部購買公債,美國公債依不同期別有不同的拍賣時間,越短期別的美國公債,拍賣的頻率越高,有的每周一次,有的每月一次,相反的,越長期的公債,拍賣頻率越低,3個月或4個月才拍賣一次。

如果你不是美國人,則可以透過購買美國公債相關的ETF,或者投資美國公債的基金保單來投資美國公債。

什麼是美債殖利率曲線?

美國公債殖利率曲線
美國公債殖利率曲線

除了了解美國10年期公債殖利率很重要以外,還有一個市場上很重要的判斷指標,就是美債殖利率曲線,美債殖利率曲線,就是將各個不同期別,如1個月、3個月、6個月、1年、2年、3年、5年、7年、10年及30年的美國公債殖利率,依短天期到長天期的次序標記點位,將點位畫線連接起來製作圖表所形成的曲線,我們就稱之為美債殖利率曲線,而因為美國財政部會不斷的發行新的公債,以及因買賣而導致票面價格的變化,殖利率曲線每天也都會跟著變動。

殖利率曲線的4種型態與其代表的意義?

殖利率曲線大致上有4種型態,讓我們一一來解說:

正常殖利率曲線
正常殖利率曲線

(a)正斜率:第一種型態是正斜率的型態,在常態下,短天期的利率低於長天期的利率,這是因為長期投資者相對於短期投資者多付出了很多的時間成本,時間一拉長以後,相對的面臨的風險也會增加,所以長天期的債券理應會有較高的利率來進行風險的補貼,這種正斜率的曲線佔了大多數的時間

殖利率曲線倒掛
殖利率曲線倒掛

(b)負斜率:第二種型態是負斜率的型態,我們又稱作殖利率曲線倒掛(Yield Curve Inversion),這種型態非常重要,常常是景氣衰退的前兆,會造成負斜率的情況通常有兩種:

一種是當升息循環結束(逐漸收緊市場流動性) ,短期資金過熱, 但景氣成長動能不在,預期未來利率持續走低,投資人會覺得持有股票風險太高,而現在持有相對較高收益率的長債很划算而且相對安全,因此大批的投資人買進長債導致長債價格上升進而導致長債殖利率下降,再因聯準會升息至頂,造成短期公債殖利率高於中、長期殖利率的情況。

另一種可能是通膨過高,聯準會加速升息,因市場預期未來加息速度相當快導致新拍賣的短期公債殖利率大幅上升,演變成短天期殖利率超過長天期殖利率的現象。

殖利率曲線平坦
殖利率曲線平坦

(c)平坦:第三種型態是平滑曲線的型態,這種情況可能會發生在長期公債的買盤的需求大於實際上的供給,所以年期較長的債券反而不需要給予較高的利率補貼,每個周期的利率都有差不多的利率。

不規則殖利率曲線
不規則殖利率曲線

(d)不規則:第四種型態是不規則的型態,這種現象可能因不同年期的債券彼此間有許多細節,如拍賣時間、升降息等因素所造成,此情況較為罕見。

美國公債殖利率曲線倒掛

2022.04.01殖利率曲線倒掛
2022.04.01殖利率曲線倒掛

我們都知道,歷史不可能重演,但是歷史往往都是驚人的相似,經濟學家常常以10年期公債殖利率減去2年期公債殖利率,作為未來景氣的預兆,如果兩相差值是負值,也就是我們前面所提到的美國公債殖利率倒掛,未來美國經濟就很可能步入衰退,從歷史經驗來看,美國公債殖利率倒掛,景氣通常過沒多久就會邁入衰退,美國公債殖利率曲線上一次倒掛是在2019年的8月15日,當時團長也在部落格文章曾預警2020年可能會陷入經濟衰退,請大家要特別小心,沒想到,剛好就在2020年3月,碰上了covid-19疫情,股市瞬間大跌,而這一次2022年4月1日,美國公債殖利率曲線又出現了倒掛,景氣是否會陷入衰退?股市高點是否到了呢?

2019.08.19殖利率曲線倒掛
2019.08.19殖利率曲線倒掛
2019.08.19升息循環
2019.08.19升息循環

首先,我們要了解這一次殖利率會出現倒掛的原因?2019年那時殖利率曲線會倒掛,主要是因為股市過熱,許多投資人因此轉而購買長期公債來避險,所以可以看到2018年8月,藍色線的10年期公債殖利率還有2.86%,可是到了2019年9月,橘色線的10年期公債殖利率只剩下1.572%,你要知道聯準會在2018年8月到2019年9月的利率可是升息循環的末端,10年期公債殖利率理應隨著升息上升到2%以上,結果反而跌到只剩下1.572%,表示大型投資人都認為股票可能已經來到高點,紛紛買入長債進行避險的動作。

2022.04.01殖利率曲線倒掛
2022.04.01升息循環
2022.04.01升息循環

但是經過2020年covid19疫情肆虐下,美國政府大撒錢,前美國總統川普大砍利率降至0%,導致2021~2022年通膨上升,2022年因通膨太高,美聯儲正準備緊急加速升息,這次的升息循環明明才剛開始,明顯與上一次2019年8月時,美聯儲已經到了升息循環末端的情形不同,我們從2022年4月1日殖利率曲線的圖中可以觀察到,一年前,也就是2021年4月1日,藍色線的10年期公債殖利率只有1.67%,而2022年4月1日,橘色線的10年期公債殖利率有2.382%,這明顯並不是大家跑去買長期公債,而是大家都賣長期公債導致長期公債價格下降,殖利率上升,那為什麼2022年4月1日的2年期公債殖利率會比10年期的公債殖利率來高呢?

我認為主要是因為短天期的公債拍賣頻率比較高,大家預期短期內聯準會可能會大舉升息,因此在拍賣時,已經預想聯準會可能會加息到2.5%,所以即使目前的利息及票面利率沒有2.5%,大家也會將拍賣的價格降低,讓公債殖利率達到未來可能的利率之上。此外,在美國通膨已經達到8.5%的情況下,年化報酬率不到8.5%的公債,顯得完全喪失了吸引力。

經濟會陷入衰退嗎?

在瞭解這兩次美國公債殖利率曲線倒掛性質上的不同以後,我們最關心的,還是經濟是否會陷入衰退,從歷史來看,「倒掛」雖然經濟未必衰退,但衰退前都曾出現倒掛」的現象,接著,我們再從過去美國官員的說法,來看看都發生了什麼事…

2019年8月14日,前美聯儲主席葉倫說:「這次收益率曲線倒掛可能是虛假的衰退信號」,結果那一次過沒多久,2020年就因為covid19疫情陷入了衰退,而這一次的美國公債殖利率倒掛,美聯儲主席鮑威爾喜歡說過去軟著陸的歷史,還曾表示:「在預測經濟衰退方面,很難有一些經濟理論來解釋為什麼這是有意義的,我們當然會看,我不會說我不看它,我願意看,但我傾向於關注收益率曲線的較短部分,這只是我們關注的眾多事物之一。」,這種模糊回答就是做官的最高學問,回答等於白答,讓你完全摸不著方向,也有很多的經濟學家表明,這一次的倒掛不會讓美國經濟陷入衰退。

看完這些官員及經濟學家的說詞,你覺得這一次美國公債殖利率曲線倒掛,會使美國陷入經濟衰退嗎?歡迎聰明的你,留言發表你的看法。

團長的看法與投資規劃

殖利率倒掛歷史
殖利率倒掛歷史

我們從歷史來看,2022年的公債殖利率曲線倒掛和1973~1975年的停滯性通膨非常相似,而歷史經驗顯示,1973年公債殖利率倒掛股市高點就馬上發生了,也就是股市自美國公債殖利率曲線倒掛後沒有機會再創新高,接著股市便一路下跌直到景氣衰退,而且在高通膨的環境下,股市及債市的平均表現都不好,這在今年Q1已經很明顯可以看出來,所以目前的態勢其實與1973年極其相似,而唯一的解方,就是烏俄戰爭快速和解全球不再限制出口能源及農產品,但短期來看,並沒有這個選項可以選擇。

你可能會很納悶,通膨這麼高,現金會一直貶值,難道就沒有什麼東西可以對抗通膨嗎?是的,的確在高通膨環境下,股市及債市的表現本來就不好,但是高通膨,就一定是有東西漲價,而實質利率負值,更有利於非現金的大宗商品。

我們要知道,烏俄戰爭是這一次通膨會加劇的,主要有那些受益大宗商品,這在我們之前的部落格文章有提過,這邊再提一次這兩國的特徵:

俄羅斯的特徵:

  • 國土面積:世界第一
  • 主要出口:天然氣(1)、原油(3)、小麥(1)、軍武(2)、金屬、肥料
  • 主要貿易夥伴:歐盟、中國
  • 國土面積:世界第一

烏克蘭的特徵:

  • 主要出口:玉米(5)、小麥(8)、葵花籽( 1)、鐵礦石( 7)、 錳( 8 ),鈾( 9 )。
  • 主要貿易夥伴:歐盟、俄羅斯、中國

我們可以觀察到,主要我們要關注的,就是石油、天然氣、能源、食物等相關類股,不管經濟是否會衰退,能源及食物也是我們生活上的必需品,不像是消費型商品,可有可無,因此我們更可以從過去1973年的歷史來檢視,這樣的停滯性通膨,這些商品是否會如期漲價。

石油

石油歷史價格
石油歷史價格

首先,我們可以從過去1973年的歷史來觀察到,那時通膨的關鍵主角就是石油,投資朋友可以看到圖表,1973年的高通膨環境,石油價格是居高不下的,所以投資石油相關的股票會是不錯的選擇。

資料來源:https://www.macrotrends.net/1369/crude-oil-price-history-chart

肥料及食物

食物歷史通膨
食物歷史通膨

這一次的烏俄戰爭,俄羅斯與中國開始屯糧,加上反聖嬰現象持續,很可能會導致糧食危機在2022年會越來越嚴重,我們從歷史數據來看,1973~1975的停滯性通膨期間,食物的通貨膨脹也都來到14%,因此,硬需求的食物食用油的相關概念股,都是值得關注的標的。

資料來源:https://www.in2013dollars.com/Food/price-inflation

能源

除此之外,美國在烏俄戰爭尚未開打以前,本來就實施減碳政策,加上歐洲各國都開始禁止進口俄羅斯的石油及天然氣,更讓冬天的歐洲國家面臨巨大的能源危機,配合電動車正在崛起,連馬斯克都主張支持核能,就可以了解今年的能源有多缺乏,而很多正在開發中的國家,都還是以煤礦為主要的發電來源,持續看好這段期間相關電力能源的股票表現,如鈾礦股、煤礦股、天然氣股,可能都會是在這段期間,相對抗跌的公司。

黃金

黃金歷史走勢
黃金歷史走勢

雖然美國聯儲局主席鮑威爾時常在講說要軟著陸,但是嘴巴雖是這樣說,實際上5月的升息會議並沒有升息3碼,而是只升息2碼,這符合筆者之前的預期,認為以美國現在這樣龐大的債務,如果要軟著陸,可能很難快速的升息,這樣將導致高通膨維持更長一段時間,而實質利率因為是名目利率和通膨率之差,如果名目利率只有在2%左右,就會維持一段長時間的負利率,加上美聯儲現在對俄羅斯的各項制裁,有可能讓各國增加黃金儲備來對應美元貶值的風險,將有利於黃金作為避險的用途。

我們也可以從1973年黃金的走勢,看出雖然在衰退之前,黃金有下跌趨勢,但衰退期間確實具有避險的效果

資料來源:https://www.macrotrends.net/1333/historical-gold-prices-100-year-chart

紙類

紙類歷史價格
紙類歷史價格

在停滯性通膨期間,還有很多我們生活的必需品,都有可能出現漲價,我們生活中還有一項很重要的必需品,就是衛生紙,當然還有書、筆記、計算紙等都是我們的日常用品,在高通膨下可能也會出現漲價可能,相關股票如具有低淨值、高殖利率,還沒什麼漲的,都是可以佈局的標的。

資料來源:https://fred.stlouisfed.org/series/WPU0911

做空期權

在股市空頭市場時,還有一個能獲利的方法,就是做空期貨選擇權,不過這是屬於較高槓桿的衍生性金融商品,如真的要操作,建議只放少許的資金操作,一遇到急跌恐慌就要適時獲利減倉,才不會因為政策突然急轉彎而受傷喔!

美金

最後一個比較安全的選項,就是買美金,但是這必須觀察美國聯準會的升息態度,如果態度偏鷹,要加大升息幅度的話,美金會相對保值,不過我個人認為聯準會恐怕無法加大升息的幅度,因為美國的債務過於龐大,但是美元作為世界最大的外匯儲備,基本上要貶也不容易,所以目前來看也是相對算安全的投資標的。

資料來源:https://tradingeconomics.com/united-states/currency

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在〈一文看懂什麼是美國公債?|2022美國公債殖利率曲線倒掛的投資策略?〉中有 2 則留言

  1. 相當棒的一篇文章, 連為什麼殖利率倒掛是看十年期公債殖利率都講述了。

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